中国国际门业展览会暨中国国际集成定制家居展览会
China International Door Industry Exhibition & China International Integrated and Customised Home Furnishing Exhibition
2025年3月6日-9日
2025年3月6日-9日
前言摘要：欧派营收破200亿，三巨头格局或生变，行业毛利率缩水，负债率提升， 定制家居上市五年经历了什么？
【出品人】戴蓓
【视觉统筹】小花
时间倒推五年，2017年首当其冲的定制家居板块掀起家居圈上市热潮，除去2011年上市的索菲亚、2015年上市的好莱客，欧派、尚品宅配、志邦家居、金牌橱柜、我乐家居、皮阿诺，六家定制企业都在2017年同年上市，2018年顶固集创深交所创业板上市之后，上市潮基本平息。
五年为界，在资本和市场大潮中摸爬滚打的定制家居发展如何？有哪些启示？独sir家居特别推出“家居上市公司年报启示录”系列，本期将为您盘点定制家居上市五年发展报告。
过去五年，尽管外部环境发生变化，红利淡去，存量时代到来，九家定制上市企业总体来看依然增长稳健。九家上市公司无论是营收增速还是渠道扩张速度，在资本的加持下都得到了历史性的极速增长。
门店分类
欧派：门店总数7522（含经销门店 7475 、直营门店47）
索菲亚：门店总数4000+家（含索菲亚2730家、司米1122家、米兰纳212家）
尚品宅配：门店总数2615（含直营门店90家、自营城市加盟店289家、加盟店2236家）
志邦橱柜：门店总数3742家（含整体厨柜经销门店1691家 、定制衣柜经销门店1619家、木门经销门店399家、直营门店 33 家 ）
金牌厨柜 ：门店总数3062家（含直营店3031家、其中橱柜1720家、衣柜919家、木门388家、整装馆35家；直销店31家）
顶固集创：门店总数1252家（含全屋定制608家 、全屋整装31家，门窗206家，智能五金407家）
皮阿诺：门店总数992家（含橱柜131家、全屋127家、综合店734家）
好莱客：门店总数2033家（含经销门店2006家、直销门店27家）
我乐家居：门店总数1557家（含橱柜专卖店781家、全屋专卖店776家）
营收规模来看，九家营收之和从2017年的292.1亿元到2021年549.8亿元，增长近一倍。平均营收增速也在过去两年的调整后，重回30%的水平。
2021 年 营 收 对 比
欧派家居2021年营收达到204.42亿元，首次突破200亿大关，索菲亚也达百亿，增长至104.07亿元。9家定制企业都实现了营收正增长，一片飘红。
不过，尽管企业规模不断扩大，2021年的利润表现却不尽相同，分化明显。
6家企业实现盈利，其中，只有欧派家居、志邦家居和金牌厨柜3家企业实现了净利润双位数正增长；皮阿诺、我乐家居和顶固集创则净利润为负。
2019年以前，九家定制家居上市企业格局分化明显，三梯队从营收规模到净利润水平均表现稳定。
2017年年报数据可以看到，定制家居正经历高增长阶段，平均营收和净利润增长率分别在31.2%和43.17%，风口正盛。
之后，增速逐渐放缓，而第二梯队中，以橱柜起家的志邦家居和金牌厨柜逐渐发力，业绩向好。
志邦近两年发力，除了2018年增速低于平均值外，营收增长一直保持领先，51.53亿的营收业绩与第一梯队尚品宅配（73.1亿元）的差距逐渐拉近。更是以5.06亿元的净利润排名第二，仅次于欧派家居的26.66亿元。
2020年开始，金牌厨柜营收利润双双超越好莱客，从第六名升至第五，今年3.38亿元净利润更是再次拉开与好莱客的距离，挤进前三；皮阿诺由第八位升至第七位，我乐家居下降至第八位，顶固集创位列第九位。后三位2021年净利润为负。
2019年开始，定制企业加快与上游地产商合作开发工程渠道。大宗业务营收占比增长迅猛，一度成为一些企业营收的新增点。
皮阿诺2019年大宗业务营收占比高达43.7%，志邦家居与金牌厨柜的大宗业务营收占比也超过了当年总营收的20%。
2019 大 宗 业 务 营 收
精装房市场的渗透带来工程渠道的快速增长，尽管短期营收拉动明显，但也给企业带来了两方面影响，大宗业务使得定制企业在毛利率和现金流层面的压力和风险相应增长。
毛 利 率
受房企去年爆雷影响，大宗业务商票逾期未兑付的风险果然成为现实，3家定制企业利润因此受损。
其中，皮阿诺的大宗业务占比在过去几年仍在快速增长，截至2021年占比高达48.18%。也正因此，皮阿诺交出了上市以来最差业绩。2021年归母净利润亏损约7.29亿元，同比下降470.05%。
昔日的营收“增长密码”如今已经变成“拖累”。
除了皮阿诺，我乐家居、顶固集创也分别亏损1.62亿元、8482.84万元。
顶固集创表示，2021年经营亏损主要系对存在可能发生资产减值迹象的相关资产计提减值损失，公司及子公司本期计提各项资产减值损失合计2亿元
“若剔除上述资产减值影响，归属于上市公司净利润约为8520.09万元，较上年同比增长291.89%。”
此番震荡让定制企业重新审视工程渠道的扩张与增长，也更加关注公司内部的资金情况。
企业在与合作开发商的选择上更加谨慎，皮阿诺就在年报中提到：在客户结构上，更多聚焦优质央企国企及优质民企等核心地产商，与保利、中海、华润、远洋、龙湖等达成深度战略合作等。
资 产 负 债 率
简单计算平均值可以看出，随着定制家居企业品类扩张以及大宗交易等渠道扩充速度的加快，资金运用更加充分，资产负债率在2018年小幅下降后，一路走高，尤其到2021年大幅度升高至51.6%。
抗风险能力在疫情发生后尤为重要。过高的预收账款和合同负债规模，带来负债规模持续升高。这时就需要企业警惕产生的流动性风险及类似地产上游爆雷等类似事件的发生。
“具有规模、财务及供应端优势的头部定企，抗风险能力强，发展势头向上，而遭遇坏账拖累、财务风险高的腰部定制企业则有着明显劣势。在行业红利加快消失的当下，这些定企在经营体量上的差距会不断扩大。”专家表示。
另一方面，上游房企爆雷也倒逼定制企业更加积极地顺应存量市场新变化，探索新增长模式。
据不完全统计，截至2021年12月，欧派、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜、好莱客、顶固集创、诗尼曼、玛格、曲美家居等企业都宣布进入整装业务。
过去，定制家居品牌分为橱柜派和衣柜派，随着整装、大家居概念的深入，如今这样的界限逐渐模糊。拓品类助力企业完成整装布局，成为不少企业营收增长的第二曲线。
欧派衣柜实现收入31.06亿元，加上衣柜配套产品8.65亿元，总营收达到39.71亿元，超越衣柜见长的索菲亚34.59亿元的营收，欧派第二品类崛起。
金牌橱柜的第二业务木门营业收入为0.84亿元,同比暴增242.17%。
同时，行业也注意到存量房、旧房改造的巨大市场。厨房空间的局部改造甚至会催生全屋改造的需求，从而为企业带来新流量入口，这为定制家居带来了新思路。
欧派家居针对存量房市场的开发，推出厨房快速换新的旧厨改造，从过去的少则3-5天，提速到如今48小时之内完成厨房换新。据悉，欧派到2021年底全国大概布局了400家门店在推旧厨改造的服务。
无独有偶，我乐家居也曾推行“7天焕新厨房”活动，针对多孩家庭，上线儿童房魔法焕新套系，升级护墙板工艺，使得安装速度更快。
金牌厨柜在业绩说明会上也表示，老房改、存量房翻新，将给业务发展带来一定增量。
根据国家统计局公布的数据，2021年家具制造业主营业务收入超8000亿元。推算可知，欧派占据2.6%，索菲亚占比1.3%，其他企业就占比更低，这仍是个大行业小企业的格局，真正的巨头尚未出现。
而相对分散的行业状态也使得每一年，定制家居企业都在赛道上争夺的好不热闹。
去年，各大定制企业无醛产品大打环保营销战，如今，顺应整家消费趋势，企业又开始推出整家定制套餐，眼看一轮价格战在所难免。定制家居企业制造和追随风口的节奏越来越快，行业内卷日益严重。
虽说这些新套路、新花样，短期可能会刺激增长，但长期来看，深耕主业少跟风，深挖自己企业的护城河，稳定利润，控制风险，才能在市场中站稳和突围。
1、欧 派 OPPEIN
欧派发力整装大家居业务，从2018年开始推出欧派整装大家居品牌，4年来已开设371家门店。
2021年，欧派推出了一体化整家定制新品牌“StarHomes星之家”，以基于定制产品为核心的整装服务模式，提供包括厨房、客厅、餐厅、卧室等全屋八大生活空间定制整体解决方案。
截止到2021年，欧派橱柜目前已发展了3000余家装企渠道。欧派披露，2021年整装大家居年度接单业绩同比增长逾90%，据计算，2021年整装大家居部门营收达到约24亿，占营收总量的11.82%，相比2020年占比8.62%高出了3个百分点。
2022年，欧派定下了营收同比增加15%-20%，净利润同比增加10%-15%的目标。按此推算，预计全年营收在225-235亿左右，净利润在30亿左右。
2、索 菲 亚 SOGAL
以衣柜起家的索菲亚，2012年以前专注衣柜，2013年开启大家居战略，2014年设立司米橱柜，2017 年开创华鹤木门。
2013-2017经历高速增长，年收入从 17.8 亿元增长至 61.6 亿元（复合增长高达 36.3%），归母净利润从 2.5 亿元增长至 9.1 亿元。
2018年起，业绩增长承压。主品类衣柜增长承压，又因经销商管理粗放、 橱柜和木门拓展不畅。
2020年推出大众品牌“米兰纳”，2020年底，与圣都家装成立合资公司，拓展整装渠道。
2021年将索菲亚主品牌“柜类定制专家”升级为“衣柜|整家定制”。目前，索菲亚战略定位“整家定制”，多品类、多品牌、全渠道融合发展。
2021年其整装渠道营收5.29亿元，比2020年实现3倍增长，整装渠道未来或将贡献更多业绩。
另外，2021年5月，索菲亚引入欧派杨鑫总。曾用5年时间，带领欧派衣柜超越索菲亚衣柜的杨鑫是否带领索菲亚衣柜重新夺回第一的位置，成为行业关注的悬念。
3、尚 品 宅 配
尚品宅配这两年业绩不尽如人意，净利润连续两年增长为负。
2019年，索菲亚收入76.86亿元，尚品宅配72.61亿元，营收十分接近，行业一度猜测尚品宅配可能跃居第二。不过，从后两年数据来看，并没有实现突破，反而与索菲亚差距拉大。
数字化能力被追赶，避开了大宗业务的高增长时期，品牌开店速度、拓品类、渠道下沉等方面不及欧、索，是行业普遍认为尚品宅配增长失速的原因。
2021年，尚品宅配宣布全面转型整装，BIM 技术将成为推进整装数字化发展的重要利器。
同年6月，京东入股尚品宅配，双方在现上引流、中央厨房式供应链及物流、数字化 BIM 整装业务扩张等六个方面展开合作。
报告期内，尚品宅配整装模式实现营业收入约11.09亿元，同比增长53.69%。
4、志 邦 家 居 ZBOM
过去五年，志邦家居发展十分稳健，如今，志邦家居2021年营收突破50亿，净利润突破5亿元，业绩增速突显行业黑马趋势。
橱柜起家的志邦在2015年开始拓展衣柜业务，增速显著。
据财报显示，2021年志邦家居定制衣柜业务收入已达17.60亿元，同比增长了54.25%，占主营业务收入的34.15%。定制厨柜业务收入29.37亿元，占主营业务收入比重56.94%，增长也保持在17.55%的稳定水平。
在过去一轮工程渠道扩张中，志邦家居谨慎合作地产客户的选择，规避了大面积的房企爆雷的业绩拖累。大宗业务在2021年反而实现了16.5亿元营收，同比增长40.59%，成绩令人艳羡。
双轮驱动格局逐渐形成。据悉，进入2022年，志邦定下了三年百亿目标。按照近年的发展势头，实现目标值得期待。不过仍需关注大宗业务带来的风险控制以及毛利率的下滑问题。
5、金 牌 厨 柜 GOLDENHOME
2021年金牌厨柜营收利润成绩亮眼。净利润突破3亿元，并成为仅有的3家净利润正增长的定制上市企业。
其中，主营业务整体厨柜营收24.8亿元，同比增长19.6%。金牌厨柜表示“未来仍会坚持橱柜大单品的思维”，深耕主业。
另一方面，金牌厨柜布局多品类也卓有成效。其整体衣柜业务营收达到8亿元，占比23.2%，木门业务占比2.4%，同比增长分别高达60.3%和242.2%。
2021年，金牌搭建桔家云整装平台，并加快厨电业务拓展，旨在打造家居建材行业供应链物流服务标杆。
尽管如此，大宗业务占比超30%，或受此影响，30.48%的综合毛利率在9家定制家居上市企业中排名最后，盈利能力提升仍有空间。
6、好 莱 客 HOLIKE
2021年，公司实现营收33.71亿元，同比增长54.4%;归母净利润6530.59万元，同比减少76.35%。自2017年以来，好莱客已第五年净资产收益率（ROE）下跌。
不过，2021年公司在大家居订单的占比稳步提升，零售客单价持续保持10%以上的增速，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。
橱柜产品加大营销，使得2021年橱柜品类营收增长52.22%达到2.1亿元。由于并表湖北千川，并加大木门营销活动推动全品类发展，好莱客的木门品类也收获高速增长，2021年实现营收 8.45 亿元，同比增速高达 653.81%。
7、皮 阿 诺 PIANO
皮阿诺2021年实现营收18.24亿元，同比增加22.1%，归母净利润亏损7.29亿元，上年同期盈利1.97亿元；当年计提坏账损失9.61亿元，大部分与恒大相关。
另外，据统计，2021年皮阿诺前五大客户收入占比不降反增，合计销售额占年度销售总额的比例由2020年34.26%提高到38.82%。
这一数据在与其他定制企业相比差异明显。尚品宅配前五名客户销售额仅占销售总额的3.31%，欧派家居为6.07%，金牌橱柜7.43%，志邦家居10.17%，我乐家居11.16%，索菲亚17.52%。
占比过高意味着一旦大客户爆雷，则企业还将面临亏损和现金流等风险。
8、我 乐 家 居 OLO
2021年我乐家居营收增速排在末位，仅录得8.92%同比增速。净利润为-1.62亿元，同比减少了173.73%。我乐家居自2017年上市以来首次出现亏损。
我乐家居受此次房地产市场“暴雷”冲击较大，据悉，2021年，我乐家居对恒大、华夏幸福、融创集团、中南建设下属成员企业计提的单项减值准备分别是3.2亿元、7677.38万元、1942.95万元和1400万元，共计约4.3亿元。
此外，我乐家居负债也持续走高。截至2021年末，我乐家居的负债总额达15.45亿元，同比增长79.9%。其资产负债率连续5年上涨，2021年末达到63.9%，升至行业最高。
不过，从毛利率来看，我乐家居盈利能力仍被看好。尽管小幅下滑，但我乐家居仍保持41.32%的毛利率水平，领先其他八家企业。主要得益于全屋定制的高毛利率（46.2%），去年全屋定制营收首次超过整体厨柜。其中，全屋定制营收9.73亿元，营收同比增长31.34%，在总收入占比达到56.4%；而整体厨柜的营收则是7.52亿元，营收同比减少10.78%。
9、顶 固 集 创 TOP STRONG
公司实现营业收入12.98亿元，同比增长48.82%。受大宗业务商票逾期未兑付拖累，净利润亏损8482.84万元。
整体毛利率32.83%，同比下降1.89个百分点，资产负债率增至56.75%。
近年来顶固集创积极布局大家居，已建立了衣柜、五金、门窗、智能锁等产品线，还推出独立的高端系统定制家居品牌Latop纳朴，强化设计竞争力。
营收构成方面，分产品看，定制衣柜及配套家居占公司总营收比重为55.74%，相比去年下滑；精品五金占公司总营收比重仍在上升，至36.74%，定制生态门占公司总营收比重微升至6.36%、其业务占公司总营收比重为1.16%。
销售模式方面，经销商渠道、大宗业务及直营渠道分别贡献营收8.99亿元、3.73亿元及1068.77万元，分别同比增长36.25%、96.30%及4.00%，分别占总营收69.27%、28.75%及0.82%。
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